自2025年2月触及每盎司40.50 美元高点起，白银/美元已逐步回落至约36.80 美元一带，年内波动幅度达10%以上。

当时美国通膨数据意外回升，以及联准会（Fed）意外偏鹰的利率声明，令白银受到两股力量同时压制：一是美元回强，二是实质利率上扬，双重因素使白银从避险与工业需求并重的角色中暂时退出多头格局。

白银兼具贵金属与工业金属双重属性，全球工业用量占总需求约 50%。今年前三月，太阳能面板与汽车线路板对银箔与银浆的需求仍维持年增约 6–8%，但下半年伺服器等电子需求放缓，已开始观察到月度采购趋于保守。

投资面则仍受现货ETF及期货资金流向左右。 LME白银库存自年初 11,500 吨降至 9,200 吨，反映压力，而持有白银ETF资金自年初净流入 35 亿美元后，本周出现首度小幅流出 0.5 亿美元，显示投资人信心分歧。

白银矿山生产与工业回收共同构成供给。今年上半年全球矿产量年增约 1.2%，但因冶炼和政治不稳定等问题，实际流通量增幅不足0.8%。此外，消费电子回收率并未大幅提升，回收银源仍约占总供给的 25% ，短期内难以对供需缺口形成缓解。

美元与利率：汇率波动中的白银定价

白银/美元与美元指数通常呈反向关系。今年美元指数自年初 102 回落至 99.4 ，令白银获得支撑。然而利差结构与债券收益率走势亦在其中发挥关键作用。

10年期美债收益率自 4.6% 降至 4.3% ，年初以来振幅达 40 个基点，实质利率则从 1.8% 升至 2.1% ，推高持有成本，成为压制白银上行的隐性压力。

美元指数VS 白银，来源：MacroMicro

技术面解析：混合讯号下的震荡

1. 移动平均线（MA） ：日线图上，50日均线位于 37.10 美元，200日均线位于 36.20 美元，目前价格介于两者之间，呈「多空拉锯」格局。

2. RSI（相对强弱指标） ：14日RSI值约 48，接近中性区间；未出现极端背离，也无明显超买/超卖(RSI未突破70或跌破30)。

3. MACD ：日线MACD柱状图自零轴下方向上弹，显示短期动能有所修正，但讯号线仍在下方未金叉。

4. 成交量：近期在36.50–37.00区间成交量明显萎缩，代表买盘与卖压都在观望，尚待突破才能形成趋势。

技术指标混合，短线可能在36.20–37.20区间盘整，若配置突破任一端则有新方向。

持仓结构：大户与散户博弈

根据CFTC数据，截至7月1日止，白银期货净多头持仓由5月高点的 210k 手降至 175k 手，本月净减35k 手，显示大户减仓迹象。而散户透过零售平台增持看涨期权，反映对底部支撑的信心。这类资金分歧，亦加剧盘整格局的持久性。

关键突破点：观察三大门槛

1. 上方阻力37.20美元：若收于此上方，将可能吸引逾30%空头回补，进而推动短线回升。

2. 下方支撑36.20美元：若跌破，恐唤醒技术性止损，加速下挫至35美元附近。

3. 长期趋势分界37.50美元：若能站稳，将重新确立多头趋势并挑战38–39美元区域。
   

外部催化：贸易与政策的不确定

欧债风险、美中关税问题以及联准会政策转变，均可能成为白银多空双方的催化剂。若美国宣布新一轮关税、国际贸易紧张升温，避险需求可能临时推高白银。但若贸易改善与经济数据转好，则白银将承受抛售压力。

盘整并非无解，中线布局待方向

白银/美元在37美元下方的盘整，反映了当前供需、技术、资金与政策多重因素的交织，短期内仍难有明确趋势。投资人可以留意上述三大突破点，以及CFTC 持仓动态与贸易政策进展，作为后市判断的重要线索。