在2025 年7 月29 日，美国证券交易委员会（SEC）宣布允许所有现货比特币（BTC）与以太坊（ETH）ETF 采用实物（in‑kind）创造与申赎机制，这代表此类ETF 可由获授权参与者（Authorized Participants）直接以实体加密资产方式进行交易，而不再需透过现金清算。此一政策转向标志着加密ETF 正朝向与黄金、石油等传统商品ETF 相同的结构运作模式迈进。

历经长期倡议与申请程序，这项变革由SEC 主席Paul Atkins 所领导的新政策架构催生，他表示这将降低产品操作成本、提高市场效率，并加速加密ETF 的机构化采用。 「这是SEC 新时代的开始，我的目标之一就是为加密资产市场建立适用且合理的监管框架」他如是说。

机制开通后，获授权参与者得以直接交换一定数量的比特币（BTC）或以太坊（ETH） ，以换取ETF 股份，反之亦可将ETF 股份换回加密货币。此举意义重大，因为过往ETF 必须出售加密资产并以现金清算，不仅流程复杂，且涉及税赋分配、资金延迟与价格追踪误差等困难。

此项改革的实施涵盖众多主流资产管理机构旗下的ETF，包括BlackRock、Fidelity、ARK21、VanEck、Franklin Templeton 等，并已适用于纳斯达克（Nasdaq）、纽交所Arca 与Cboe BZX 等交易平台。该政策亦允许提高选择权持仓上限，使专业市场商与对冲基金可用更多策略进行操作。

市场专家普遍认为，实物申赎制度将显著减缓ETF 与其对应标的之间出现价差的频率与幅度，使ETF 的价格能更紧密追踪底层资产价格。此外，税务层面所带来的资本利得分派压力也将大幅降低，符合机构长期拥有或跨季操作的流畅性需求。

该决定也反映标志着SEC 对加密领域政策采不再仅限保守监管，而是朝向容忍制度化流程逐渐敞开。 Paul Atkins 表示，这是SEC 首次大规模向加密资产市场提供与传统金融产品等效的结构合规通道，将推动市场深度与流动性的提升。

在市场反应方面，专业ETF 分析师指出，许多大型机构早前因现金申赎机制而未全面进场，现在这项突破有望吸引更广泛的资金流入。 Arbitrage 专家认为，可利用ETF 与现货间的价格微差开展套利操作，提升市场效率，同时缩小Bid‑Ask Spread（买卖差价）。

技术面观察亦指出，加密ETF 若能避免需强制卖出标的并以现金结算的程序，则当市场波动或成交量扩大时，可避免ETF 流动性被限缩的情况，尤其在极端行情期间，有助维持NAV 的稳定。

这一决策也蕴含税务策略优势。现行现金申赎会促使基金变现加密资产，产生资本利得分配，对长期持有者并不友善。而in‑kind 机制使投资人可持有加密资产直至自行出售时才计税，有助于策略灵活性与报税效率提升。

展望未来，新制度如能按部就班执行，意谓加密ETF 领域更可能与主流金融产品一体化，并正式纳入机构资产配置蓝图。基金公司可能推出更多混合比特币与以太坊、甚至staking 型ETF；机构法人如养老基金与主权基金亦或将加快准入进程。

然而风险仍存在。部分市场声音指出，in‑kind 机制虽增强流动性但若未妥善监管，可能引发操作风险。例如比特币或以太坊交割方式、冷钱包安全性与审计流程皆须严格控管，否则可能引起监管疑虑。 SEC 未来仍需进一步发布细则与监督框架以确保制度安全性。

总结而言，SEC 于2025 年7 月29 日正式松绑比特币与以太坊ETF 的实物申赎制度，代表加密ETF 市场迈入更高层次运作机制。此举不仅可提升ETF 操作效率、降低成本、提高吸引力，也标志着加密资产在主流投资架构中获得更高度制度整合机会。未来发展值得持续观察制度落实、机构资金进场与市场流动性进一步扩张的效果。

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