近年来，囤积比特币（如上市公司、基金等）确实成功推动了市场需求，但他们激进的累积策略，可能正在削弱比特币作为长期机构资产的吸引力。

这是瑞士数位资产银行Sygnum于周二发布的最新分析报告中的观点。

虽然这些收购载体支持了市场需求，Sygnum警告称，Strategy（前身为MicroStrategy）试图掌握比特币总供应量5% 的目标，可能会破坏其作为 「避险资产」的地位，进而不再适合成为央行的储备资产。

就在本周一，Strategy 再次购入了1,045 枚比特币，价值约1.1 亿美元，使其目前总持有量达到582,000 枚BTC，接近比特币最终总供应量的3%。

Strategy 公司（前MicroStrategy）在上周五公告称，将其名为STRD 的永续优先股募资规模从2.5 亿美元提高至10 亿美元，每股定价85 美元，年股息率为10%（非累积）。该公司表示，此次发行预计将获得9.79 亿美元净收入，并用于继续增持比特币。

尽管这推动了比特币价格和市场声量，但Sygnum 警告，这种集中度已接近危险水平。

「任何资产的大规模集中持有都存在风险，Strategy 的持仓已接近构成问题的程度。」

此外，Strategy 将其杠杆化、大规模持仓策略塑造成「新常态」，也可能掩盖了更小规模、按风险调整的配置策略的合理性，而后者才是大多数企业更适合的方式。

根据Sherwood 的分析，Strategy 的模式实质上是高Beta 替代标的：透过发行可转换债券融资买入比特币，并在牛市中利用自家股价上涨获取动能。

每当比特币上涨，Strategy 的股票MSTR 会出现溢价交易，公司就能借此筹资再买入更多比特币，形成一个正向循环。

但Sygnum 指出，这种模式的风险也很明确，若比特币进入长时间下行周期，而MSTR 股价跌破可转换债券的转股价，公司可能被迫出售比特币以偿债，从而打破原有模式。

「虽然永续股的分红设计，在一定程度上降低了杠杆购币的风险（因盈亏同步），但一旦Strategy 选择抛售比特币以规避股价折价拖累，那对市场将释放出一个极具杀伤力的信号。」