2025年7月9日，根据MarketWatch 与Reuters 报导，美国高收益债券（垃圾债）目前的利差已收敛至约2.88 个百分点（288 基本点），为半年以来最低水平。这一指标反映市场对风险性资产的高度信心，因为高收益债本身的风险敞口最容易在经济下行时受到冲击。

利差缩窄同时出现于高收益债与投资级债券上，显示市场普遍看好美国经济而非仅追逐股市行情。根据报导指出，尽管近期美国对多国含关税威胁有所升高，但高收益债市场尚未受到显著干扰，反而表现出一派泰然。

分析师指出，高收益债利差紧缩乃因企业财报优于预期、债务品质改善、债券发行量减少等因素交互作用下的结果。 DataTrek 合伙人Nicholas Colas 与Vanguard Michael Chang 皆指出，高收益债的走势显示市场认为经济衰退风险极低，故压缩借贷风险补偿。

与美股齐涨：风险偏好全面复苏

今年上半年，除股市屡创新高外，高收益债ETF 亦同步表现抢眼。以iShares High Yield Corporate Bond ETF（HYG）和SPDR Bloomberg High Yield Bond ETF（JNK）为例，截至6 月底，其年初至今累积绩效均达约5%，仅次于美股大盘，尤其6 月份表现尤为突出。

这类ETF 表现不仅仅是对债市的买筹，更影响债券利差的继续收敛。在传统含风险资产如股市的推升之外，信用商品的回升亦说明市场风险情绪在全球不稳与政策风险件下并未退控。

基本面改善：弱化违约风险，提升市场韧性

机构研究报告指出，企业财务结构改善是高收益债利差走低的重要推手之一。例如，高收益债务中约35% 已有抵押品担保，较多年来提升出现显著效果；发行单位更倾向用新资金调整资本结构，而非进行杠杆并购等高负债行为。

此外，Dogecoin, Ethereum与孟买档案等标的（部分CCC 负债者）评估更显示目前市场违约率低于预期，例如投资人预估今年违约率约为1–2%，远低于5–8% 的历史预期。高收益债不再是恐慌性卖压首当其冲，而是与股市并肩吸纳资金。

尽管仍有少数CCC 级或零售、能源类公司面临压力，但整体债市过滤了最弱势者，并仍维持信心稳定，即使面临地缘风险或国际贸易疑虑，高收益债整体强势未改。

政策与风险校正：利差「行情有理」

尽管当前数据为乐观，若干专家仍警告利差过紧可能掩盖隐性风险。例如BlackRock、BMO Capital 与Informa 等皆指出，部分片段性风险（如地缘冲突、潜在通膨、财政刺激退场）仍可能再度扩大利差，特别是在明年景气明显放缓时。

不过，多数研究者仍维持中立偏多评价，认为当前利差体现出经济的「软着陆」预期，且与债市与股市同步上行讯号一致。同时，部分市场人士引用Fed Watch 工具与利率走势，认为市场对降息预期低、企业获利可望持稳，因此不急于调整风险溢价。

历史比较：从去年回调到今年回弹

回顾自2024 年高收益债曾触利差460+ 基点（最宽见于2025 年4 月），但在接下来几月，随贸易不确定性降温及政策中性缓步浮现后，利差收敛至约300 基点区间，现今再进一步收紧至288 基点。

与此相对，2023–2025 年不同时期，债市与股市流动性紧密连动，形成多次共振风险。而目前高收益债的回升，与今年大型科技股与AI 概念股同样同步突破，昭示市场行为显著偏好风险资产，不再仅限成长股投资。

未来展望：关注政策与财报动向

在未来数月中，债券市场仍将受以下议题牵引：

1. 美国7 月CPI 与就业数据：若通膨回落或就业量大增，将影响Fed 决策与利率预期，间接影响债券利差与收益水准；

2. 贸易谈判进展：若美中或其他贸易谈判再起，可能带动市场不确定性，利差有再度跳升的潜力；

3. 零售与CCC 质量资料：一旦零售商财报不及预期，利差反应敏感度与信用风险将攀升；

4. 新增债券发行范围与结构：若新发债活跃面对供需失衡，利差可能维持偏紧。

目前垃圾债市场的持续回暖，与美股并驾齐驱，指向市场普遍低估经济衰退风险、乐观看待企业财务与成长展望。利差收敛至2.88%，表达出信贷市场预期美国经济将稳健度过当前货币与政策压力。

但也应注意，当利差贴近历史低位时，潜在负面讯号正逐渐累积。市场若触及政策反转、贸易升温或基本资料疲弱，需警惕高收益利差可能迅速扩大，债市亦可能成为第一波风险释放区。